Rapport de Morgan Stanley sur Sportradar Group AG : joueur de paris sportifs B2B leader sur le marché ; Initier le surpoids

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  • SRAD est le plus grand distributeur de données sur le marché mondial à forte croissance des paris sportifs, ce qui est à l’origine de nos prévisions de croissance de 25 % ’20-’23e et d’environ 30 % de croissance de l’EBITDA. Nous pensons que la qualité de SRAD garantit un multiple ajusté à la croissance de qualité supérieure par rapport à une composition pure-play GENI. En conséquence, nous commençons sur SRAD à OW et 27 $ PT.

    Nous initions la couverture du SRAD avec une cote de surpondération et un objectif de cours de 27 $, ce qui implique une hausse de 15 %. Nous voyons quatre points positifs clés. SRAD 1) a une exposition significative au marché mondial des paris sportifs à forte croissance, que nous voyons croître de 12% par an de 20 à 23e ; 2) est le leader à grande échelle (environ 40 % de part de marché) dans le secteur concentré de la distribution de données sportives B2B (les seules vraies compositions sont StatsPerform, Genius Sports, IMG Arena, BetConstruct) ; 3) a des flux de revenus diversifiés et récurrents (78 % basés sur des abonnements) qui offrent une prévisibilité à la génération de flux de trésorerie ; et 4) a une activité éprouvée et évolutive à marge élevée (~50% 2020) à l’échelle internationale qui devrait se traduire par des marges consolidées plus élevées au fil du temps à mesure que ses activités plus naissantes (y compris aux États-Unis) mûrissent.

    Nous pensons qu’un multiple comparable à celui de Genius Sports (GENI), ainsi qu’à des actions SaaS à croissance similaire est justifié. SRAD a déjà un compilateur de données de paris sportifs purs sur le marché américain, GENI. Bien que l’échelle existante de Sportradar (> 3x les revenus de GENI 2020) signifie qu’elle augmentera probablement plus lentement (prévision consensuelle GENI 42% ’20-23e rev CAGR vs. nos prévisions SRAD 25%), nous pensons que SRAD mérite une prime de qualité. SRAD est de loin le leader du marché, dispose d’une clientèle plus diversifiée, d’un portefeuille d’événements sportifs beaucoup plus important (600 000 événements contre 240 000) et de marges d’EBITDA considérablement plus élevées (19 % contre 12 %). Après avoir pris en compte tous ces facteurs, nous évaluons le SRAD à 8x ’23e EV/ventes pour notre scénario de base, seulement une modeste remise à GENI (9x) sur une base absolue et une prime à GENI sur une base ajustée de la croissance (nous évaluons SRAD à 0,31x EV/ventes/croissance, proche des comps SaaS, contre actuellement 0,27x et GENI 0,22x). Notre régression de la croissance attendue pour 2020-23e par rapport à toutes les compositions (18) justifierait un multiple de revenus de 11x ’23e, mais nous appliquons une décote en raison des risques décrits ci-dessous.

    Nous voyons quatre risques principaux : 1) Le SRAD sert d’intermédiaire entre les ligues sportives (concentrées au niveau national) et les paris sportifs (également généralement concentrés), bien que nos vérifications de canaux suggèrent que les deux apprécient le rôle qu’il joue ; 2) nous supposons que SRAD augmente d’environ 2 fois l’industrie des paris sportifs, grâce à la vente croisée de produits de données non essentiels (principalement AV/streaming, publicités numériques, services de paris gérés/trading) ; 3) l’inflation des coûts des droits sportifs pourrait être plus élevée que prévu (les droits NBA et MLB arrivent à échéance dans 2-3 ans) ; et 4) alors que la concurrence est concentrée, GENI rivalise sur les prix et IMG Arena vient d’améliorer son offre.

    Risque-récompense attrayant (un cas haussier à 57 $ implique une hausse de 144 % / un cas à la baisse de 14 $ implique une baisse de 41 %). Notre scénario de base suppose que SRAD augmente son chiffre d’affaires de 405 millions d’euros en 2020 à 798 millions d’euros en 2023e, et son EBITDA de 77 millions d’euros à 167 millions d’euros. Dans notre cas haussier, nous supposons que les revenus augmentent à un TCAC de 35% en 2020-23e, avec des marges d’EBITDA atteignant 25% (contre 21% dans notre cas de base). Nous utilisons 8x 2023e Sales pour arriver à notre scénario de base. Nos compositions de taureaux sont des actions SaaS à forte croissance (Zoominfo, Coupa, BigCommerce et Atlassian), qui se négocient à 20x 2023e ventes en moyenne. Nous utilisons un multiple de 14x (bas de gamme des compositions logicielles du cas de taureau) pour arriver à notre cas de taureau de 57 $, ce qui implique une hausse de 144 %. Dans notre cas baissier, nous supposons que les revenus augmentent à un TCAC de 15 % en 2020-23e et des marges d’EBITDA de 15 %. Nos compositions de cas d’ours sont des plates-formes technologiques à faible croissance, GoDaddy et McAfee, qui se négocient à 4,2x les ventes 2023e en moyenne. Nous utilisons 5x 2023E Sales pour arriver à notre cas d’ours de 14 $, ce qui implique un inconvénient de 41%.

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    Houssen Moshinaly

    Rédacteur web depuis 2009 et webmestre depuis 2011.

    Je m'intéresse à tous les sujets comme la politique, la culture, la géopolitique, l'économie ou la technologie. Toute information permettant d'éclairer mon esprit et donc, le vôtre, dans un monde obscur et à la dérive.

    Je suis l'auteur de plusieurs livre

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