Jeu en ligne par Morgan Stanley Research: Explorer les opportunités de consolidation

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  • Nous prévoyons que l’opportunité de jeu en ligne aux États-Unis soutiendra l’élan de consolidation des opérateurs. Nous évaluons des scénarios hypothétiques, comparons les synergies potentielles de fusion et évaluons comment la vente prochaine des actifs non américains de William Hill pourrait modifier le paysage concurrentiel. Modèle de fusion sur demande.

    La consolidation des jeux d’argent en ligne est une tendance continue… Au cours des 5 dernières années, les revenus combinés des 5 principaux opérateurs mondiaux de jeux d’argent en ligne ont triplé pour atteindre 12 milliards de livres sterling contre 4 milliards de livres sterling. En d’autres termes, nous nous attendons à ce que le plus grand opérateur, Flutter, génère plus de revenus que les 5 premiers opérateurs combinés ne l’ont fait en 2015. Si ce changement a été en partie dû à la croissance du marché (~ 70% sur cette période), la majorité provient M&A, car les opérateurs ont cherché à diversifier leurs revenus et à obtenir des avantages d’échelle face à la hausse des vents contraires fiscaux et réglementaires sur les marchés clés. Avec la perspective de nouveaux vents contraires dans les années à venir (notamment en Europe), cette tendance semble devoir se poursuivre.

    … Étant amplifié par les sports américains et l’opportunité de jeux vidéo. Le potentiel du marché américain (nous voyons TAM passer de <1 milliard de dollars en 2018 à 15 milliards de dollars en 2025) a été de plus en plus reconnu à mesure que le rythme de la libéralisation de l'État s'est accéléré et que les revenus des premiers stades ont dépassé les attentes. Les capitalisations boursières du secteur européen des jeux d'argent sont désormais plus du double de ce qu'elles étaient avant l'abrogation du PASPA en mai 2018 (86 milliards de dollars contre 37 milliards de dollars), Flutter et Evolution étant les principaux bénéficiaires. Cela se compare à un niveau plat dans le groupe de pairs américain (112 milliards de dollars contre 109 milliards de dollars) avec DraftKings et à l'appréciation significative de Penn National compensée par des capitalisations boursières plus faibles à Las Vegas Sands et Wynn Resorts. Comme en témoignent la transaction Caesars-William Hill et l'offre (rejetée) de MGM-Entain, les fusions et acquisitions continueront vraisemblablement à jouer un rôle alors que les entreprises se positionnent pour développer des produits, une technologie et une capacité opérationnelle appropriés pour réussir sur le marché, ainsi que la bonne structure de propriété pour voir cela reconnu dans les évaluations des actions. Les grands opérateurs de casino américains se sont historiquement principalement concentrés sur les opportunités physiques, mais étant donné la croissance explosive du marché américain en ligne, ils ont cherché des moyens à la fois grands (exemples ci-dessus) et petits (fusion de WYNN avec BetBull) pour mieux se positionner pour le nouvelle réalité du marché.

    Les transactions précédentes montrent que les synergies de coûts ont normalement représenté 4 à 6% du chiffre d’affaires combiné du groupe, soit 15-20% de l’EBITDA. Bien que cela ait été plus élevé dans certains cas, des niveaux élevés de synergies de coûts ont risqué de perturber la dynamique opérationnelle des entreprises. Il existe un historique limité de synergies de revenus quantifiables.

    Nous avons construit un modèle de fusion (disponible sur demande) pour évaluer toutes les combinaisons de fusions et acquisitions hypothétiques possibles pour nos sociétés couvertes et leurs pairs. Ceci est basé sur un certain nombre d’hypothèses qui peuvent être modifiées. L’utilisation d’un ensemble d’hypothèses illustratives détaillées plus loin dans ce rapport suggère une amélioration potentielle moyenne du BPA d’environ 15% sur l’ensemble des transactions où le levier reste inférieur à 4x dette nette / EBITDA.

    La vente prochaine des actifs non américains de William Hill pourrait modifier considérablement le paysage concurrentiel. William Hill est le cinquième opérateur mondial en termes de revenus en ligne et pourrait donc concentrer la part d’un grand opérateur ou placer un opérateur plus petit dans une position à plus grande échelle. Nous évaluons les performances et les considérations relatives aux divisions en ligne et au détail de William Hill, et montrons qu’elle pourrait également être divisée en cinq parties différentes.

    Un net négatif pour les fournisseurs. La consolidation devrait donner aux opérateurs une meilleure influence sur les négociations tarifaires avec les fournisseurs et, à court terme, nous avons vu les opérateurs être en mesure de choisir le plus favorable de leurs contrats existants au fur et à mesure de la conclusion des accords.

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